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A股进入盘整阶段 短期求稳看好电子家电等

浏览次数: 日期:2016-9-22 23:49

 核心结论:维持《稳字当先》观点,支撑6月底来市场上涨的国内外偏暖政策面临挑战,行情进入盘整阶段。05年来上证综指周度振幅均值5.2%,今 年4月来为3%,近5周为1.9%。参考历史,震荡区间扩大需要外力,关注美联储利率政策、人民币汇率、改革等变量。历史表现对比,长期看A股优于其他大 类资产。短期操作求稳、业绩为王,如估值和业绩匹配较好的消费电子、饲料养殖、食品饮料、家电等。
  稳健为上
  上周三个交易日上证综指跌2.47%,创业板指跌2.65%,深成指跌2.87%。上周市场下跌,上证综指曾经一度击穿3000点,市场担忧情绪逐渐增多。未来的国内外政策环境更复杂,继续维持上周周报《稳字当先》的观点,从大胆向前路段演变到小心驾驶路段,建议操作上稳健为上。
  1.行情进入盘整阶段
  政策环境变数增大,行情进入盘整阶段。1月底以来,我们一直强调中期市场进入震荡市阶段,短期观点有几次调整,1月底2638点时《A股见底了 吗?》乐观,4月17日3100点附近《什么时候卖?》转向谨慎,6月底《天平倾向多方》再次明确看多。短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态 变化。6月24日英国脱欧公投后,美股创历史新高,英国股指逼近历史新高,上证综指从2800点涨至3140点,核心驱动力就是国内外政策环境阶段性偏暖,未来需密切跟踪政策动向。目前来看,国内外政策环境变数增大,市场面临的挑战增多。9月16日公布的美国CPI数据略超预期,8月CPI同比增长1.1%高于预期的1%,核心CPI同比增长2.3%高于预期的2.2%,目前利率期货市场隐含的美联储9月21日加息概 率是12%,但12月份加息的概率高达55%,年内有望加息。国内的政策环境挑战也会变多,今年来国内宏观政策一直在稳增长、调结构间摇摆,增长数据低时 政策略松,物价数据高时政策略紧。虽然8月CPI同比降至1.3%,但9月跳升压力大,除了基期因素外,新涨价因素也明显,以农产品(000061,股吧) 批发价格为例,8月同比-4.3%、环比2.5%,9月来分别为-0.5%、3.8%。此外,我们可以根据债券市场跟踪政策预期,今年以来股市和债市联动 性更强,债市领先股市,而非跷跷板,说明对股债而言,流动性和政策环境是更主要的影响变量,而非基本面。中证全债指数最近略有下跌后走平,说明边际上政策 宽松预期进入瓶颈期。
  涨的高才跌得深,当下也无需担忧大跌。回顾15年6月来的4次下跌可见,跌的深都源于前期涨的高,且有明确的自上而下利空出现,15年6月15 日、8月中、16年初、16年4月中市场下跌之前,上证综指最大涨幅(之后最大跌幅)分别为70%(-35%)、24%(-32%)、29% (-28%)、17%(-10%),创业板指分别为137%(-41%)、29%(-38%)、64%(-34%)、27%(-15%),个股中位数分别 为142%(-55%)、51%(-40%)、82%(-40%)、39%(-20%)。看看这次,6月底以来,上证综指最大涨幅仅10.2%,创业板指 仅9.2%,在没有宏观背景恶化的利空出现前,也不用太担忧短期大跌。比较一下15年6月来的4次下跌初期当日大跌时的涨跌停个股数量,6月15日、8月 18日、1月4日、4月18日跌停个股(涨停个股)数量分别为107(129)、1585(25)、1318(31)、80(25),而9月12日的那次 大跌跌停个股(涨停个股)数量为17(20),无论从数量上或者涨跌停的比例上看,均比历史要小,市场并没有特别恐慌,所以目前也无需太担心大跌。
【海通策略】稳健为上(荀玉根、申浩)
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   2.震荡区间扩大需要外力
  对比过去历史,当下处于窄幅震荡区间。为衡量市场波动率,我们将根据指数最高点/最低点-1计算振幅。05年至今上证综指月度振幅均值为 12.7%,周振幅历史均值为5.2%,而今年4月以来月度振幅均值5.7%,周度振幅均值为3.0%,8月15日至9月9日,上证综指更是在3100点 附近窄幅震荡,最高3140点,最低3042点。12年来,同样有两次窄幅震荡的历史,分别是13年1-5月和13年10月-14年6月,13年1-5月 的月度振幅均值为6.2%,周度振幅均值为3.4%;13年10月-14年6月的月度振幅均值为6.3%,周度振幅均值为2.9%。历史上两次窄幅震荡均 处于宏观基本面和流动性较为平稳的时期,今年以来,《A股见底了吗?-20160128》、《用望远镜看,A股处于什么阶段?-20160408》、《借 鉴资金进出史:重回存量博弈市-20160421》等报告中我们就分析指出,宏观基本面和流动性再次平稳,市场步入存量博弈的震荡市。而今年市场波幅收 窄,也与投资者结构变化有关,机构投资者占比上升,使得市场波动率下降,相比散户他们的换手率更低。《扒一扒各类投资者的筹码——中报深度挖掘 -20160909》中我们分析指出,16年中相比15年底,机构投资者(基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)持股占比升2.4个百分点至25%,散户降2.7个百分点至48%。
  震荡区间扩大需要等待外力出现。13年经历了5个月的窄幅波动后,13年6月的钱荒使得月度振幅极具扩大至20%;13年10月-14年6月经历了9个月的窄幅波动后,14年7月周永康被 立案审查,市场对改革的预期增强,波动开始加剧,7月的月度振幅增大到8.3%,11月央行开启降息周期,流动性宽松市场发展成为大牛市,14年7月 -15年5月,上证综指的月度振幅均值12.4%。目前时点,未来国内外政策变数增多,有可能扩大震荡区间。美联储加息节奏仍需跟踪,目前来看9月加息的 预期较低为12%,但12月份仍有较大加息概率为55%,若美联储连续加息则对市场将产生负面影响,若不加息则可能对市场产生正面影响。此外,过去两个月 人民币兑美元汇率稳定在6.6-6.7人民币/美元,10月份人民币正式加入SDR之后,汇率是继续保持平稳还是会波动加大仍需跟踪,9月8日,央行货币 政策委员樊纲在 接受彭博电视采访时表示,“随美元长期走强,中国政府将适度调控,以允许人民币逐步贬值”,说明目前人民币还是存在较大的贬值压力。此前银行理财、保监会 万能险等金融监管的规定也需跟踪。10月份将召开十八届六中全会,会议可能讨论改革的相关问题,这将有可能提升市场风险偏好,存在向上的变数。
【海通策略】稳健为上(荀玉根、申浩)
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   3.应对策略:稳健为上
  长期乐观,短期务实。比较各大类资产00年至15年的年化涨幅,商品房房价为5.1%,一线城市如上海年化涨幅为12%,十年期国债年化到期收 益率为3.5%,同期上证综指涨幅为6.1%,A股(流通市值加权)涨幅为10.8%,等额投资年化涨幅为24.9%,等量投资年化涨幅为22.0%。整 体上,A股等额和等量投资年化涨幅均跑赢房价和债市年化涨幅。哪怕考虑最糟糕的情况,在五个历史高点(01年的2245点、07年6124点、09年 3478点、15年5178点),买入等额所有个股,持有至今收益率分别为168%、105%、128%、-22%,买入等量所有个股,持有至今收益率分 别为176%、58%、98%、-35%。短期维持上周周报《稳字当先》观点,6月底《天平倾向多方》我们一直乐观的原因是国内外政策偏松,目前来看未来 政策面临的挑战正变多,行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段,因此操作上,更加务实稳健一些,继续密切跟踪政策面动向。
  业绩为王,稳健为上。《股市,到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴-20160524》中我们分析指出,股价长期上涨主要靠盈利驱动,A股牛 熊市涨跌90%来自估值波动,震荡市里估值继续下移、盈利支撑股价。市场中期仍是震荡格局,业绩仍为选股的重要依据。近几日消费电子涨幅较好,其业绩与估 值匹配度更好,净利同比40%,目前静态PE大约40倍,此外叠加苹果新手机全球销售火爆的事件性驱动,可继续持有。牧业(饲料养殖)板块虽然目前市场持 仓已经较高,但其中报净利润同比大增268%,由此推算全年净利润同比也高达284%,目前PE(TTM)仅25倍,可继续持有。此外根据历史上中报利润 占比推算全年净利润同比,中报和全年净利润同比均在15%以上或附近、PEG小于1.2、目前持仓处于历史波动范围的60%以内的行业,如家电、食品饮料。
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